近期市場(chǎng)擔憂(yōu)的政策調整落空:全年仍按276天工作制不變,三級響應靈活調節。8日發(fā)改委舉行穩定煤炭供應、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預案啟動(dòng)工作會(huì )議。按照“產(chǎn)能”Di一批共有74個(gè)煤礦,月度產(chǎn)量調整不能突破330天產(chǎn)能,年度產(chǎn)量仍然不突破276天產(chǎn)能。并按環(huán)渤海5500KC均價(jià)分為460/480/500元/噸三級調整,若超過(guò)每級臨界價(jià)格且連續兩周上漲,則分別對應日均產(chǎn)能增加20/30/50萬(wàn)噸,跌破則停止。此政策低于之前市場(chǎng)預期產(chǎn)能恢復到330天工作日的想法,往后看,煤價(jià)在9-10月可能有所回調,但是11月開(kāi)始,發(fā)電耗煤往往較9月有日均100萬(wàn)噸以上的提升,同時(shí)11月前仍有1億噸產(chǎn)能還在繼續,預計導致日均產(chǎn)量下降11萬(wàn)噸。即使按照每日放松50萬(wàn)噸產(chǎn)能,仍無(wú)法完全對沖需求和去產(chǎn)能的影響。因此,11月-1月煤炭仍將供不應求,煤價(jià)仍將上漲。

    建議弱化煤價(jià),關(guān)注企業(yè)盈利改善。從去年12-28提示行業(yè)機會(huì )以來(lái),我們反復強調,行業(yè)機會(huì )來(lái)自盈利反轉,行業(yè)盈利改善不光來(lái)自煤價(jià)。15年底,煤企的平均資產(chǎn)負債率已將近70%,創(chuàng )歷史新高,行業(yè)整體危在旦夕,而煤企大量負債可能導致銀行壞賬,供給側改革的核心目標是去杠桿,降低煤企和銀行的風(fēng)險。而16年以來(lái),盡管行業(yè)利潤率提升,虧損面微幅減少,但全行業(yè)資產(chǎn)負債水平卻未有明顯改善,如山西七大煤企集團1H2016仍全部虧損,負債1.2萬(wàn)億,較年初,除陽(yáng)煤、山煤外均有增加。我們認為,行業(yè)目前遠還沒(méi)達到去杠桿、降風(fēng)險的目標,因此,供給側改革的政策大方向不會(huì )改變。

    去產(chǎn)能持續推進(jìn),11月前仍須退出1億噸。發(fā)改委消息,截止8月底,全國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)已完成全年的60%,累計退出產(chǎn)能1.5億噸,前8月全國產(chǎn)量同比-10%,去產(chǎn)能效果初顯。山西、河南均落實(shí)資金安排助力煤企去產(chǎn)能:河南將安排專(zhuān)項資金21.8億元,主要用于職工安置;山西則繼續打金融組合拳,在撥付9.5億元專(zhuān)項獎補資金之余,推出降杠桿新招--采礦權收益資產(chǎn)證券化,以同煤集團為試點(diǎn)探索。我們認為,從主席到部委,一直堅定去產(chǎn)能,政策整體穩步推進(jìn),按16年2.5億噸的目標,未來(lái)9-11月仍須退出1億噸。

    投資建議:調控力度低于預期,利好板塊,建議弱化煤價(jià),關(guān)注企業(yè)盈利改善。產(chǎn)能釋放僅為月度間分配的調節,全年維持276天工作制不變,調控力度低于預期,目前倘若淡季煤價(jià)、股價(jià)同時(shí)調整,更是布局煤炭股的Zui佳時(shí)機,我們仍然看好11月煤炭股還有一波行情。建議淡化價(jià)格因素,關(guān)注企業(yè)盈利改善。